Зачем покупать облигации с маленьким купоном: разбираем на примере

Логичный на первый взгляд вопрос: зачем покупать облигацию с маленьким купоном, если есть бумага того же эмитента, которая платит в два раза больше? Ответ кроется не в размере купонной выплаты, а в цене самой облигации и в том, какую задачу вы перед ней ставите. Разберём это на конкретном примере.

Один эмитент, два купона, одна доходность

Возьмём две облигации одного и того же эмитента — в примере это крупного заёмщика из энергетического сектора — с примерно одинаковыми характеристиками, но разным купоном.

• Облигация А — купон 16,0%.
• Облигация Б — купон 7,8%.

Большинство частных инвесторов интуитивно выбирают бумагу с более высоким пассивным доходом — точно так же, как при выборе между акциями чаще предпочитают более высокую дивидендную доходность. Причём делают этот выбор независимо от того, какая цель у них стоит на самом деле. Но для разных целей нужны разные бумаги — и облигация с маленьким купоном вполне может оказаться выгоднее облигации с высоким.

В нашем примере купоны различаются кардинально, но доходность к погашению у обеих облигаций одинаковая — 13% годовых. Как так получается?

Смотрим на цену, а не только на купон

Раз купоны у этих облигаций разные, различаются и цены самих бумаг. Облигация А торгуется по цене 102% от номинала, облигация Б — по цене 90% от номинала.

Это значит, что по облигации А вы будете получать заметно более крупный купон — 16,0%, — но цена самой облигации будет постепенно снижаться со 102% до 100% по мере приближения к дате погашения. А облигация Б, наоборот, будет расти в цене — с 90% до 100%.

Именно эта разница в динамике цены и компенсирует разницу в размере купона. Высокий купон облигации А частично «съедается» падением её цены к номиналу, а скромный купон облигации Б, наоборот, дополняется ростом цены — в итоге доходность к погашению у обеих бумаг сходится к одному и тому же значению.

Какую облигацию выбрать, если доходность одинаковая

Выбор здесь определяется не размером купона, а тем, что вам нужно от инвестиции.

• Если цель — пассивный доход, на который вы планируете жить прямо сейчас, разумнее выбрать облигацию А: она платит более крупный регулярный купон. Хотя для чистой цели «жить на купонный доход» ещё удобнее облигации, торгующиеся ближе к 100% от номинала — так не приходится думать о постепенном снижении цены самой бумаги.
• Если цель — рост капитала, а текущий денежный поток не так важен, логичнее выбрать облигацию Б: пассивный доход по купону будет скромнее, зато капитал будет прирастать за счёт роста цены самой облигации до номинала.

Важная оговорка про реинвестирование

Доходность к погашению рассчитывается исходя из предположения, что все полученные купоны немедленно реинвестируются по той же ставке — а на практике так поступают очень немногие инвесторы. Купоны чаще оседают на счёте, тратятся или реинвестируются с задержкой и по другой ставке.

Из этого следует практический вывод: реальная итоговая доходность по облигации с высоким купоном (вроде облигации А) на практике обычно оказывается немного ниже официальной доходности к погашению — просто потому, что крупные регулярные выплаты сложнее реинвестировать сразу и по той же ставке. У облигации с низким купоном эта проблема выражена слабее, поскольку меньшая часть её итоговой доходности зависит от своевременного реинвестирования купонных выплат.

Итог

Размер купона — не главный показатель выгодности облигации. Прежде чем сравнивать бумаги по купонной ставке, стоит взглянуть на их цену относительно номинала и на доходность к погашению, которая учитывает обе переменные сразу. А выбор между похожими по доходности облигациями с разным купоном в конечном счёте определяется не математикой, а вашей собственной целью: нужен ли вам стабильный денежный поток здесь и сейчас или прирост капитала на горизонте владения бумагой.

Дисклеймер

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Приведённый пример иллюстративен и упрощён для наглядности объяснения механики доходности к погашению. Реальные цены, купоны и доходности конкретных облигаций меняются ежедневно — перед принятием инвестиционных решений уточняйте актуальные параметры у брокера.